東方雨虹高歌猛進背后存隱憂：毛利率大跌，賬款不斷攀升

時間：2022-04-24 15:49:57 類型：全屋定制瀏覽量：6557

近日，有“防水一哥”之稱的東方雨虹發布了2021年業績報告。報告顯示，期內，東方雨虹實現營業收入319.34億元，同比增長46.96%；歸母凈利潤42.05億元，同比增長24.07%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤38.67億元，同比增長25.10%。

東方雨虹表示，營收的增長，主要是因為公司各項業務拓展順利，主要產品銷量增加，材料銷售業務和施工服務業務規模均有所增長所致。其中，防水卷材實現營業收入156.67億元，同比增長39.47%；防水涂料實現營業收入98.2億元，同比增長63.3%；防水施工實現營業收入40.28億元，同比增長21.92%。

但在東方雨虹高歌猛進的業績背后，原材料成本不斷上升、毛利率大幅下滑、應收賬款及應收票據不斷攀升等問題不容忽視。

兩年內簽下約300億的基地建設協議

公開資料顯示，東方雨虹成立于1995年，致力于新型建筑防水材料的研發、生產、銷售和防水工程施工業務領域，目前已形成以防水業務為核心，民用建材、建筑涂料、特種砂漿、建筑粉料等多元業務為輔的業務模式。

事實上，防水建筑材料的經濟運輸半徑約為500公里，具有一定的區域性特征。為提高市場占有率、打破區域屏障，東方雨虹寄希望于對外投資建設生產研發及總部基地項目達到擴張的目的。

年報顯示，2017年，東方雨虹與岳陽經濟技術開發區管理委員會簽訂《項目入區協議》，計劃在該區投資建設東方雨虹中南區域總部及岳陽新材料生產基地項目，合計投資20億元，其中，總部項目擬投資10億元，岳陽新材料生產基地項目擬投資10億元。

隨后2年，東方雨虹暫緩了對外投資建設，直至2020年，東方雨虹開始“報復”式擴張，先后與安徽蕪湖、廣州花都、海南洋浦、重慶江津、湖南常德等12個地區簽約生產研發或總部基地項目的建設，投入資金合計超150億元。

進入2021年，東方雨虹對外投資路線北移、東進，與山西太原、內蒙古通遼、烏魯木齊、江蘇揚州、江蘇鎮江、安徽合肥等10個城市簽訂生產研發及總部基地項目的協議，涉及資金約150億元。

也就是說，僅2020年、2021年兩年時間，東方雨虹簽約的對外投資建設生產研發及總部基地項目資金累積超300億元。

這是什么概念？數據顯示，截止2020年期末，東方雨虹在手現金及現金等價物余額為55.72億元，無法覆蓋對外投資所需的資金。

更值得一提的是，考慮到東方雨虹董事會審議通過、執行時間，大部分項目在2021年開工、建設。這意味著，這些項目動用的落地資金往往在2021年以及未來的財務報表中體現。

可以參考的是，東方雨虹2021年公司投資活動產生的現金流量凈額-56.51億元，較上年同期減少224.05%；經營活動產生的現金流量凈額41.15億元，較上年同期僅增加4.12%。

日常經營收入無法滿足擴張需要，東方雨虹將希望寄托于募資。期內，東方雨虹通過非公開發行A股股票募集資金總額約80億元，募集資金凈額為79.93億元。受募資影響，東方雨虹籌資活動產生的現金流量凈額107.99億元，較上年同期增加1420.04%。

即使如此，東方雨虹在手現金仍無法覆蓋對外投資所需的資金。數據線上，截止2021年末，東方雨虹在手現金及現金等價物余額為148.58億元，僅與2021年簽訂的外投資建設資金持平。

應收賬款壞賬風險提升

“隨著公司全國布局戰略的實施，市場覆蓋范圍的不斷擴大以及客戶數量持續增加，公司營業收入規模逐年上升，應收賬款隨之攀升?！睎|方雨虹坦言，未來存在因應收賬款發生壞賬影響公司經營業績的可能。

簡單來說，規模擴張的同時，東方雨虹的應收賬款壞賬風險同步提升。

數據顯示，截止2021年末，東方雨虹的應收賬款為87.64億元，較年初的61.01億元增長43.65%。截至2021年12月31日，東方雨虹應收賬款與合同資產余額合計125.58億元，應收賬款壞賬準備與合同資產減值準備余額合計10.92億元。

東方雨虹表示，對于應收賬款與合同資產，管理層將相同信用風險特征的業務劃入同一個組合，按照預期信用損失計量損失準備，涉及的關鍵假設包括歷史信用損失及未來經濟狀況的預期。

值得一提的是，由于防水產品用途的特殊性，房地產行業成為東方雨虹建筑建材產品銷售、施工等系統服務的主要領域之一。東方雨虹表示，和房企的合作，對公司的營業收入及凈利潤均貢獻了一定份額。

但在房地產下行階段，與房企的合作則加大了東方雨虹應收賬款發生壞賬的可能。有投資者甚至在互動平臺上提問東方雨虹，是否持有出險房企的商業承兌票和持有金額。

東方雨虹僅回應，將堅持風險控制優先，實施“對到期應收賬款實行零容忍”，出臺相應的應收賬款管控策略；與此同時，成立專門的風險管控中心評估客戶履約能力，對合同評審、工程簽證和回款情況等過程進行全程監控。

毛利率倒退至2012年同期水平

“公司生產所需的原材料主要包括瀝青、聚醚、聚酯胎基、擴鏈劑、乳液、MDI和SBS改性劑等。”東方雨虹表示，報告期內，以瀝青為代表的部分原材料價格持續上行，對公司整體毛利率產生一定影響。

面對不斷上漲的原材料價格，東方雨虹寄通過上調產品價格將壓力傳導至消費端。僅2021年一年，東方雨虹就先后4次上調價格，分別于3月15日、5月20日、9月8日、11月15日上調部分主營產品價格。

進入2022年，東方雨虹再次發布漲價公告，宣布自3月16日起公司部分主營產品價格進行上調，其中，瀝青卷材上調15%-20%、高分子卷材上調約10%、聚氨酯涂料上調約20%、水性涂料上調約20%、瀝青涂料上調約20%。

原材料上漲期間，東方雨虹費用不斷增加。數據顯示，2021年東方雨虹銷售費用同比增長24.06%至22.18億元，主要系職工薪酬、廣告宣傳費和促銷費增加所致；管理費用同比增長30.46%至16.45億元，主要系職工薪酬，股權激勵攤銷費用、差旅費等增加所致；研發費用同比增長20.63%至5.59億元。

年內4次提價并不能抵消原材料價格上漲的影響，2021年東方雨虹毛利率降至30.53%，不僅較2020年同期的37.04%減少6.5個百分點，更倒退至2012年同期水平。數據顯示，2012年至2020年，東方雨虹毛利率分別為29.44%、33.8%、35.64%、40.76%、42.63%、37.73%、34.59%、35.75%、37.04%。

具體來看，防水卷材、防水涂料、防水施工業務毛利率分別為31.1%、34.1%、28.4%，同比分別減少8.1個百分點、7.1個百分點、0.1個百分點。

“預計毛利率將進一步下滑?！睒I內人士告訴觀察者網，作為東方雨虹主要原材料之一，瀝青的采購價格與國際原油價格走勢具有一定相關性，受國際形勢變化，瀝青實際采購價格不斷上漲，意味著采購成本也將不斷增加。

“而為了轉嫁成本，東方雨虹在2022年應該還會有相應的提價動作?！痹撊耸空f道。

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