恒大事件解讀：實質性破產或難避免，涂料企業如何是好？

時間：2021-09-18 15:52:11 類型：全屋定制瀏覽量：3376

一、恒大近況

先說結論：恒大實質性破產在所難免，名義上或稱軟著陸。對于這個結果，跟恒大有債務的涂料企業也許要提前做好心理準備了。

判斷恒大可能出現實質性破產的原因如下：

1、恒大未來將無經營性現金流入。恒大8月銷售額381億元，同比下滑26%。目前恒大財富發生擠兌事件，民眾對恒大期房竣工信心喪失，預計恒大未來銷售將進一步下滑，甚至歸零。疊加融資通道不再順利，除了變賣資產，恒大沒有任何現金流入。

2、一年內的大額剛性支出猶存。截至2021年六月，恒大的短期借款2400億，一年內應付供應商貿易款高達5824億元，僅這兩項支出合計就超過8000億元。目前供應商對恒大的信任已消失殆盡，不給現金不發貨。

3、微觀調研來看，恒大內部對地方公司的糟糕情況可能也不甚了解。恒大目前800多個項目中有500多個項目處于停工狀態。其中安慶、泰興等地方的土地款都尚未支付；宿遷、漳州等地的項目被多次抵押、一房多賣；甚至一些地方的受銀行監管的資金已經被挪用。

4、前期營救機會喪失。根據我們的渠道消息，恒大自春節前至今，向中央請示過多次援救方案，均被上面否決。我們認為恒大或瞞報了部分情況，或中央低估了恒大的困難程度。

綜上，我們預計恒大未來實質性破產概率較大，但在對外公布時，考慮到系統性風險較大，或稱軟著陸。在清償順序上，我們認為將是保已售項目竣工優先，供應商欠款優先，金融機構的欠款殿后。

二、可能的處置方案

目前在恒大的資產處置方面，我們得到的消息顯示：

1、中央要求恒大保證已售項目的交付工作，未出售項目和已建成的大樓等資產將會出售。其余土地資產等，將用來沖抵債務。

2、對于金融機構借款等債務，可以展期的，要求展期。

3、中信集團等機構將會介入托管恒大的資產，廣東省已聘任德勤做外部審計，審計恒大可變現資產的真實價值（主要是舊改項目）。

4、恒大香港大樓預計將會出售給越秀，價格還在商議。

5、恒大物業方面，預計在低于300億元市值的基礎上，會有1-2家頭部物業公司去洽談如何收購。恒大財富寶事件爆發后給出的補償方案中提到，購買了恒大理財產品的業務可以通過抵扣未來的物業費當作兌付，我們預計恒大物業的價值受此牽連將有所降低。

三、短期資金缺口推演

極其樂觀的情況下，恒大短期資金缺口仍超1000億元。

1、表內表外負債合計或超過3萬億元。截至2021年六月，恒大表內負債總額1.97萬億，其中有息負債5718億元，一年內到期的有息負債加上貿易應賬款（欠供應商的錢）合計已超過8225億元。賬面貨幣資金僅為868億元，且此部分資金或仍有水分。這還未考慮到表外負債，市場保守估計表外負債或超1萬億元。

2、恒大土儲看似貨值大，但水分也大，變現難。截至2021年六月，恒大土地儲備項目778個，總規劃建筑面積2.14億平方米，土儲原值為4568億元。土儲對應貨值雖然名義上超過2萬億元，但我們認為其變現難度大。因為恒大的土儲中三成以上在低能級城市，且四五線中不可售部分的車位和商鋪也被記成土儲，水分大。此外，此前金茂、萬科、碧桂園等房企都與恒大洽談過項目出售事宜，都沒達成合作。我們認為恒大土儲真實變現價值較低。

3、舊改項目質量相對較好，但需分拆賣出才有變現可能。截至2021年六月，恒大擁有舊改項目146個，其中位于深圳的有61個。我們預計深圳這部分項目質量相對較好，若能拆分賣出，樂觀情況下預計能換回1000億元現金。此前建發和金茂都曾與恒大有過談判，據透露，恒大舊改項目存在超額融資情況，或有隱性雷點存在，整個談判周期較長，且舊改整個體量較大，需要分拆才可能有買方接受。

4、資金缺口超過1000億元。假設在政府幫助下，購房者信心恢復，恒大未來一年還能順利銷售回款5000億元（極其樂觀的假設），舊改項目順利賣出合計1000億元（一年內全部賣出也是很樂觀的假設），恒大物業能賣出300億元（同樣很樂觀的假設），且一年內的貿易應收款489億元全部收回，那距離償還一年內到期的有息負債和供應商的應付賬款8225億元仍有超過1000億元的資金缺口。這還沒考慮到恒大財富的擠兌，以及員工的應付薪資、有息負債對應利息和新增的營業成本。