近期，" 海爾系 " 的資本市場布局擴張格外加緊步伐，已逐步向醫(yī)療、物流、家居等多行業(yè)擴展。
其中，在家居相關(guān)領(lǐng)域除大本營海爾智家（600690.SH，06690.HK）外，旗下一子公司悄然開啟 IPO 進程。
此前 6 月末，青島有屋智能家居科技股份有限公司（簡稱 " 有屋智能 "）首發(fā)上市申請已獲深交所受理，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，計劃募集資金 12.81 億元。
依靠大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)績增長
毛利率過低 盈利能力堪憂
據(jù)市場研究機構(gòu) Markets and Markets 發(fā)布的調(diào)研報告顯示，全球智能家居市場規(guī)模預計將從 2020 年的 783 億美元增長到 2025 年的 1353 億美元，預測期內(nèi)的復合年增長率為 11.6%。
面對如此的巨型藍海，目前卻行業(yè)中卻還沒出現(xiàn)一個真正的 " 巨頭 "。
海爾身為一個老牌白電企業(yè)，為轉(zhuǎn)型發(fā)展同時構(gòu)建智慧家庭生態(tài)，也付出了諸多努力？
2015 年，海爾集團發(fā)布智慧家庭戰(zhàn)略，提出 " 對外智慧家庭，對內(nèi)互聯(lián)工廠 "；2019 年，" 青島海爾 " 正式更名為 " 海爾智家 "；2020 年，海爾則推出首個場景品牌 " 三翼鳥 "，完成從家庭品牌到場景生態(tài)品牌的轉(zhuǎn)型。
2020 年 7 月，海爾智家對外宣布私有化海爾電器，并啟動赴港上市流程。同年 12 月，海爾智家成功在港交所主板上市。
然而，海爾并不滿足目前三地上市的資本布局，仍在推進子公司全面上市，比如有屋智能。
有屋智能成立于 2001 年，前身為青島海爾廚房設(shè)施有限公司。彼時有屋智能還僅僅是作為海爾品牌的配套產(chǎn)業(yè)，從事傳統(tǒng)櫥柜生產(chǎn)。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在 2015 年，海爾發(fā)布智慧家庭戰(zhàn)略，有屋智能被冠以 " 物聯(lián)網(wǎng) " 概念，正式瞄準智能家居賽道發(fā)起沖刺。
截至目前，有屋智能已擁有 " 有屋（EOROOM）"、" 博洛尼（Boloni）"、" 海爾（Haier）" 等多個品牌，面向中高端市場。公司產(chǎn)品涵蓋櫥柜及配套產(chǎn)品、定制家具及配套產(chǎn)品、智能家居等。
圖片來源：有屋智能招股書
截至 2020 年末，有屋智能擁有境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量總計 808 個，經(jīng)銷門店 1065 家及 26 家直營門店，遍布全國 400 余個城市。
不過，雖身處巨型藍海市場，但同屬于海爾系，難逃大集團通病，自身盈利能力并不出眾。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018 年 -2020 年，有屋智能分別實現(xiàn)營業(yè)收入 23.1 億元、32.94 億元、37.07 億元；同期歸屬凈利潤僅為 0.94 億元、1.16 億元、2 億元。
同時，公司毛利率呈持續(xù)下滑趨勢，并低于同行業(yè)均值。
2018 年 -2020 年，有屋智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 37.18%、32.15%、26.81%。行業(yè)可比上市公司同期毛利率均值分別為 38.36%、38.59%、35.89%。
對此，有屋智能給出的解釋為，報告期內(nèi)，公司收購大宗業(yè)務(wù)并快速發(fā)展，致使該業(yè)務(wù)營收占比大增，而大宗業(yè)務(wù)毛利率又偏低，由此拉低主營業(yè)務(wù)毛利率。
事實也確實如此。招股書顯示，有屋智能銷售模式主要包括大宗業(yè)務(wù)、經(jīng)銷業(yè)務(wù)、直營業(yè)務(wù)，其中大宗業(yè)務(wù)營收占比從 2016 年的 24.30% 上升至 2020 年的 52.13%，已然成為公司主要營收來源。
以 2020 年數(shù)據(jù)為例，直營業(yè)務(wù)的毛利率為 51.63%，經(jīng)銷業(yè)務(wù)的毛利率為 31.80%，大宗業(yè)務(wù)毛利率僅 18.56%。
對此，有屋智能在招股書中還補充道，在大宗業(yè)務(wù)模式下，公司客戶主要面向房地產(chǎn)開發(fā)商，若因房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控或行業(yè)競爭等原因?qū)е麓笞跇I(yè)務(wù)毛利率下跌，將會對公司的盈利能力帶來不利影響。
當然，大宗業(yè)務(wù)對于家居企業(yè)，可以說是一把雙刃劍。標準化批量生產(chǎn)可以促使企業(yè)業(yè)績規(guī)模以幾何式增長，但同時也要面臨議價能力弱、毛利率低下、應(yīng)收賬款周期過長，甚至可能會形成壞賬。
招股書顯示，有屋智能應(yīng)收賬款便主要為大宗業(yè)務(wù)模式下應(yīng)收房地產(chǎn)開發(fā)商、建筑裝飾及其他安裝工程類客戶的款項，少部分為給予個別經(jīng)銷商臨時信用額度產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。
2018 年 -2020 年，有屋智能的應(yīng)收賬款賬面價值分別為 4.34 億元、9.15 億元、9.67 億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為 17.21%、28.07%、23.82%，存在一定壞賬風險。
值得注意的是，截至招股書申報稿簽署日，有屋智能及其合并報表范圍內(nèi)的子公司共存在 6 項尚未結(jié)案或執(zhí)行完畢的標的金額在 300 萬元以上的重大未決訴訟、仲裁案件。
智能家居賽道擁擠
爭相上市 前路何在？
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，有屋智能包括 32 位股東，其中有屋家居持股 27.38% 為大股東，海創(chuàng)合持股 16.13% 為第二大股東。
同時，因海爾集團為有屋家居實控人，海創(chuàng)合將其所持有屋智能股份的表決權(quán)委托給海爾集團。因此，海爾集團合計控制有屋智能 43.81% 股份的表決權(quán)，為公司實際控制人。
身為實控人的海爾集團，也同時出現(xiàn)在有屋智能的前五大客戶及供應(yīng)商名單中。2020 年，海爾集團為有屋智能的第三大客戶及第二大供應(yīng)商。
對此，有屋智能也表示公司存關(guān)聯(lián)交易風險。
2018 年 -2020 年，有屋智能向關(guān)聯(lián)方采購商品和接受勞務(wù)金額占營業(yè)成本及期間費用合計數(shù)的比例分別為 18.66%、16.29%、18.86%。
同時，對關(guān)聯(lián)方銷售商品和提供勞務(wù)金額占營收的比例分別為 9.57%、2.31%、8.15%。
值得一提的是，2017 年至 2019 年期間，有屋智能曾收購博洛尼智能科技 ( 青島 ) 有限公司（簡稱 " 博青島 "）、科寶博洛尼 ( 北京 ) 裝飾裝修工程有限公司（簡稱 " 科寶博洛尼 "）部分股權(quán)。
2020 年 2 月，與科寶博洛尼創(chuàng)始人蔡明為一致行動人的 6 家公司，以其持有的博青島、科寶博洛尼剩余股權(quán)對有屋智能進行增資。截至 2021 年 5 月，這 6 家公司合計持有有屋智能 21.27% 的股份。
但由于此次收購，有屋智能的商譽大幅增加。
招股書顯示，截至 2020 年末，有屋智能商譽賬面價值為 6.33 億元，占總資產(chǎn)的比例為 11.89%。
由上述梳理也能看出，有屋智能發(fā)展主要依靠自身積累及股東增資，融資渠道單一。
招股書顯示，有屋智能列舉的幾家同行業(yè)對比公司，包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、皮阿諾、好萊客等 9 家企業(yè)，均已在 A 股上市，融資渠道與次數(shù)也相較有屋智能占有優(yōu)勢，更有利于擴大產(chǎn)銷規(guī)模。
所以，有屋智能沖刺資本市場也是大勢所趨。
招股書顯示，截至 2020 年末，有屋智能擁有江蘇吳江、湖北咸寧、山東濟南、河北深州四大生產(chǎn)基地，合計產(chǎn)能為 56.00 萬套 / 年。
本次有屋智能擬募集資金 12.81 億元，其中 8.22 億元用于家具增產(chǎn)、擴建項目。
圖片來源：有屋智能招股書
若 24 個月后募資項目實施完成，有屋智能產(chǎn)能則將達至 94 萬套 / 年。
(文章來源：全球財說 侵刪)
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